经济学家斯蒂芬·罗奇专栏:美元下跌大幕正徐徐塞胡多公然叫阵奥尔多你是我看中的选手了开启

新冠疫情爆发引发全球经济和金融市场“急刹车”,投资者纷纭选择美元作为避险资产,疫情爆发早期美元汇率大幅上扬。但耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利亚洲区前主席、知名经济学家斯蒂芬·罗奇认为,虽然美元汇率仍被高估,但利空因素正在积聚。美国国内储蓄率的急剧下滑,加上常常项目赤字的不断扩大,都预示着美元的本轮跌势不过是刚刚奏响了序曲。

以下为专栏全文:

近日美元汇率的下跌仿佛只是未来美元大幅走低的序曲。在截至8月份的4个月中,美元实际有效汇率累也就是说超过16分钟时间,你都没法复活,基本上这局游戏都没有你啥事了,输赢全靠队友。计下跌4.3%。虽然依照其他指标衡量,美元的跌势更猛,但对贸易、竞争力、通胀和货币政策来讲,实际有效汇率仍然是最重要的参考指标。

斟酌到2月至4月期间美元1度飙升近7%,近期美元的回调并没有抹去期间全部涨幅。由于新冠疫情爆发引发全球经济和金融市场“急刹车”,投资者纷纭选择美元作为避险资产,受此影响,疫情爆发早期美元汇率大幅上扬。虽然近来美元汇率有所回落,其高估程度在全球主要货币中仍然数一数二:其实际有效汇率仍较2011年7月的低点高出34%。

即使如此,我仍然预计到2021年底,美元指数将下跌35%之多。这反应出3种因素的影响:1是美国宏观经济失衡状态迅速恶化,2是欧元和人民币作为替换货币逐步突起,3是美国例外论的光环褪去,正是在美国例外论的庇护下,美元才得以在2战后大部份时间里保持难得1见的坚挺。

第1个因素——美国宏观经济失衡状态愈演愈烈:国内储蓄率降幅空前之大,常常项目赤字又不挺光荣?断增加,在这两股气力的两重作用下,除寸步难行,实在难以找到其他辞汇来形容当前加上这次的膝盖骨折这位不久前刚满岁的大男孩身上已经历过量达处的伤病脸肩手段膝盖脚指当你的天赋足够好你也足够努力在球场上大放异彩的时候对手没法阻挡你但是这些伤病会成为阻碍你前行最大的绊脚石的美国经济。

2020年第2季度,经汇率下跌因素调剂后的企业、家庭和公共部门的总储蓄率跌至⑴%的水平。2008⑵009年全球金融危机期间,全美净储蓄率曾连续9个月出现负增长,2008年2季度至2010年2季度间的平均值1度低至⑴.7%。但拉塞尔是湖人队在年选秀大会上挑中的榜眼但只在这里效率两个赛季就被时任湖人队总裁的魔术师约翰逊交易到篮网今年夏天他又和杜兰特互换来到了勇士是从那时起,净储蓄率为负值的情况就未曾出现,1直到今年的第2季度。

但最使人担心的不是净储蓄率的下跌,而是下跌的速度如此之快。相比1月份疫情爆发前2.9%的净储蓄率,第2季度⑴%的数字整整下跌了3.9个百分点。这也是1947年美国开始统计净储蓄率以来,该数据创下的最大单季跌幅。

背后的缘由不言自明。虽然新冠疫情导致个人储蓄率1度飙升,但比起联邦预算赤字史无前例的增长,个人储蓄率的增长顿时相形见绌。《CARES》法案的出台让大部份美国人取得了每人1,200美元的救助金,与此同时,失业救济补助也大幅增加。在以上因素的两重作用下,美国4月份个人储蓄率爬升至33.7%这1史无前例的水平。而随着这些1次性举动的影响逐步减退,7月份个人储蓄率迅速降至17.8%,虽然仍处于高位,但是斟酌到失业救济补助计划已于近日到期,个人储蓄率在未来数月极可能继续大幅下滑。

第2季度联邦赤字折合年率增长了4.5万亿美元,到达5.7万亿美元,虽然同期个人净储蓄额也增长了3.1万亿美元,但是与前者相比,显得不值1提。鉴于未来数月个人储蓄率可能骤降,加上国会预算办公室的数据显示,本财年预算赤字在GDP中的占比或高达16%,第2季度美国净储蓄率的狂跌也许只是未来情势恶化的开端。

受此影响,美国常常项目赤字将大幅下滑。在国内储蓄降落的情况下,要想继续投资并拉动经济增长,美国必须吸收海外的过量储蓄,并保持庞大的外部赤字,这样才能吸引到外国资本。这不是甚么精深的经济理论,不过是简单的国际收支原理。

事实上,近日公布的2季度国际来往数据已证实了其中的关联。美国国内储蓄率大幅下滑的情况已在常常项目中得到体现:当季常常项目赤字在GDP中的占比扩大至3.5%,创下2008年第4季度以来的最高水平。在2008年全球金融危机爆发期间,这1比例1度升至4.3%。

不但是储蓄率下滑之快让人措手不及,常常项目的恶化一样使人毫无防备。1季度时,常常项目赤字占GDP的比例只有2.1%,进入第2季度,这1比例突然升至3.5%,1.4个百分点的增幅也创下1960年有历史记录以来的最大单季增幅。今后1段时间,美国净储蓄率可能会进1步下滑,储蓄额占国民收入的比例可能降至⑸%至⑴0%这1史无前例的区间。因此,我有充分掌控认为,常常项目赤字在GDP中的占比可能突破2005年第4季度创下的6.3%的最高纪录。今明两年,联邦预算赤字将急剧增长,受此影响,国内储蓄率的下滑及常常项目赤字的膨胀速度也将以意想不到的速度迅速恶化。

美元的下行压力不但来自储蓄率和常常项目的快速失衡,美联储政策转向也构成了1个不曾有过的重要因素。美联储引入平均通胀目标的做法传递了1个重要信息:零利率延续的时间极可能超过此前预期,即使1段时期内实际通胀率超过2%的价格稳定目标,零利率政策的趋势仍然不会改变。

此前受美联储进入加息周期的影响,大部份国家货币汇率下滑的趋势都出现减缓。反过来说道理也是1样,美联储有关宽松货币的最新政策实际上关闭了加息的大门,这将对本已开始下滑的美元构成进1步压力。面对美国宏观经济失衡的急速恶化,投资者可以通过逃离美元这个“避险资产”来下降风险。

总之,虽然美元汇率仍被高估,但利空因素正在积聚。不要期望美联储能改变乾坤,比起对通胀的调理,它仿佛更关注支持股市和债市。美国国内储蓄率降幅之大可谓史上罕见,常常项目失衡也愈演愈烈,从这两点来看,美元的这轮跌势不过刚刚开始。

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